11 月统计局制造业PMI 回升0.9%至50.1%重回扩张区间，统计局非制造业PMI 小幅回落0.1%至52.3%，其中建筑业扩张加快+服务业小幅回落。制造业重回扩张区间，保供稳价效果显现，中小企业景气值回升带动制造业回暖，尤其是生产环比改善明显，确认前期生产走弱主要受外在限制影响，此外需求方面也边际修复；基建项目落地带动建筑业扩张加快，供需双双上行；疫情反复扰动服务业恢复，与接触型消费密切相关的生活性服务商务活动指数降至荣枯线以下，对服务业PMI 表现拖累较大，但业务活动预期仍处高位，关注疫情影响减弱后服务业的反弹。
债市观点方面，在10 年国债收益率触及3.04%后，受风险偏好下降、资金宽松等带动，收益率再次回落至接近2.8%低位，后续建议继续关注经济、通胀和宽信用预期变动，当前位置以震荡市对待，中期对债市维持谨慎判断不变。
重点关注以下几点:
生产大幅回暖，中小企业景气值明显回升。分企业规模看，中小型企业PMI 回升，大型企业小幅下行，对应原材料价格回落+限产限电缓解后中小企业受益更多。具体看供需，11 月限产限电缓解后生产明显走强，生产指数环比上行3.6%至52%，回升幅度超季节性；需求方面，新订单指数环比上行0.6%至49.4%，其中新出口订单环比上行1.9%，已连续2 月边际回升。整体来看制造业改善明显重回扩张区间，在手订单、采购量、进口、从业人员、生产经营活动预期均环比回升。
价格指数明显回落，原材料和产成品库存均回升。11 月发改委严厉打击煤炭价格，带动主要原材料购进价格和出厂价格均明显回落，其中主要原材料价格指数仍在扩张区间，但出厂价格指数回落至收缩区间；价格回落下企业补库意愿提升，原材料库存和产成品库存均回升，但仍在收缩区间，价格维持相对高位的情况下企业库存整体低位，当前制造业企业仍处被动去库存阶段。
疫情扰动下服务业恢复速度小幅放缓，基建发力带动建筑业扩张加快。11 月非制造业PMI 小幅回落0.1%至52.3%，其中建筑业回升+服务业小幅回落。基建项目落地带动建筑业扩张加快，商务活动指数和新订单指数双双上行，建筑业生产和需求均回升。受疫情影响服务业PMI 小幅回落恢复有所放缓，生活型服务业商务活动指数降至荣枯线以下，尤其是住宿、生态保护及环境治理、文化体育等行业商务活动指数均大幅回落至46%以下，受疫情影响明显；但生产性服务业商务活动指数位于55%以上高景气区间，其中信息服务、金融服务、商务服务等行业业务总量增长较快。
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