2022年固收+策略展望
银叶投资
2021年市场总体回顾
在过去的2021年，中国证券市场经历了极为曲折的一年，债券收益率震荡下行，股票市场结构分化，市场在宏观景气周期回落的背景之下，呈现出出口强劲，基建隐忍，制造业强劲的复杂形势。
图表1:2021年债券收益率震荡下行
图表2:2021年权益市场结构分化
2022年市场核心逻辑展望
站在当前时点上，市场对宏观经济的预期是偏悲观的，核心的逻辑主要是地产投资可能失速，消费在疫情反复和收入预期悲观之下难以恢复，叠加出口增速回落，总体上很难看到经济周期恢复上行的动能。比如，当你要做年度体检的时候，以前需要去医院抽血，检查各项指标。
图表3:2022年宏观策略的核心框架
2022年我们倾向于对宏观经济的上行动能中性偏正面去看待从中央经济工作会议对全年经济的期望来看，要重视边际上宏观景气周期可能发生的正向变化一方面，去年四季度供需双方都被抑制的信用派生速度趋势上触底回升，地产信贷的边际好转，四季度被压制的信贷需求释放另一方面，年内财政投放前置，财政刺激力度加大以对冲经济下行风险，去年隐忍的基建投资在跨周期调节之下，可能出现超预期的力度
图表4:信用派生增速触底反弹
图表5:财政融资前置，基建投资增速恢复
图表6:地方专项债融资加速
在货币政策方面，我们一直认为要中性的看待央行的货币政策态度，稳健的货币政策是后疫情时期央行秉持的一贯态度，对货币政策的操作要中性看待，为经济发展提供必要的流动性和信用派生环境，控制金融杠杆在合理水平，保障居民就业市场流动性因为经济内生变化而反馈出的资金价格水平的波动，可能是决定利率中枢的核心标尺
图表7:反应经济内生性的资金价格水平
2022年主要资产的核心判断
对于利率品种，我们倾向于认为利率总体维持震荡格局，无近忧有远虑，短期看利率总体保持低位震荡格局，主要源于经济的预期悲观，流动性价格低廉等因素，但伴随着信用派生触底回升，基建工作逐步展开，债券收益率可能面临上行压力。但如果在家就有设备可以让医生远程测量血压呢？如果医生通过你的智能手表所采集的数据，就可以了解你的睡眠状况和心率呢？如果可以在家附近一个更便捷的地方做血检，比如在社区的药剂师那里，然后把结果直接发给医生，又会怎么样呢？如果你搬到了另一个州，还可以继续选择看你喜欢的医生呢？。
图表8:隐含税差历史低位
对于信用品种，我们认为在信贷扩张倾向于制造业的背景下，产业债的信用环境持续改善，仍是当前最具配置价值的票息资产，能够给组合提供基础的投资收益地产类债券虽然政策边际好转，但仍处于困境之中，未来可能走向分化城投类债券可能面临融资条件持续收紧，尾部资质品种收益率抬升，不排除未来出现点状的信用风险暴露
图表9:债券收益率区间占比分布
图表10:转债市场总体溢价率
对于权益类资产，在流动性环境稳定的背景下，信用派生增速回升，宽基指数出现系统性风险的概率较低，行业风格偏差可能出现再平衡，这种市场环境中，基于行业中性的中证500指数增强策略大概率能够稳定赚取超额，给组合贡献可观的正收益。新工具的出现，让其他类型的医疗服务也可能变得更加灵活。
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